Las Tasas de Interés y el Rol de los Bancos Centrales - CEBAFI en una Nota

Con CEBAFI en una Nota formulamos en esta ocasión comentarios e invitamos a intercambiar impresiones acerca de las medidas de reducción de tasas de interés adoptadas por el Banco de la Reserva Federal de los Estados Unidos de América.

Los bancos centrales tienen un amplio conjunto de herramientas a su disposición, además de la manipulación de las tasas de interés. Desde flexibilización cuantitativa y forward guidance, hasta medidas de intervención cambiaria y facilitación del crédito, las acciones que tomen dependerán de las condiciones económicas específicas de sus países. Además, en contextos globales de crisis, pueden coordinarse con otros bancos centrales para adoptar medidas conjuntas que mitiguen los riesgos financieros y económicos.

El 18 de septiembre de 2024, la Reserva Federal de los Estados Unidos anunció una reducción de 50 puntos básicos en su tasa de interés de referencia, situándola en un rango de 4.75% a 5.0%. Este es el primer recorte de tasas desde 2020 y marca un cambio significativo tras un periodo de aumentos para combatir la inflación.

Esta decisión refleja la disminución de las preocupaciones inflacionarias y el creciente enfoque en la desaceleración del crecimiento económico, en particular con el enfriamiento del mercado laboral. Al reducir las tasas, la Reserva Federal busca estimular el crecimiento económico al abaratar los costos de endeudamiento para consumidores y empresas, con la esperanza de fomentar la inversión y el consumo. El recorte se enmarca dentro de un plan más amplio que podría incluir al menos dos reducciones adicionales en lo que resta del año, dependiendo de la evolución económica. Los mercados financieros han reaccionado con cautela, y se espera que esta política continúe siendo monitoreada de cerca para equilibrar los riesgos económicos futuros​

La tasa de los Fed Funds (tasa de los fondos federales) mide el tipo de interés que los bancos comerciales en Estados Unidos cobran entre sí por préstamos a muy corto plazo, generalmente de un día (overnight). Estos préstamos se utilizan para que los bancos puedan cumplir con los requisitos mínimos de reserva que exige la Reserva Federal (Fed).

La tasa de los Fed Funds mide el costo del dinero que los bancos se prestan entre sí a corto plazo y es un indicador fundamental de las condiciones monetarias en la economía de EE.UU.

I.                  Antecedentes

La reducción en 50 puntos básicos de la tasa de interés de los Fed Funds por parte del Banco de la Reserva Federal (Fed) suele responder a un contexto económico particular. Generalmente, este tipo de acción se adopta cuando existen signos de desaceleración económica, volatilidad en los mercados financieros, bajo crecimiento del empleo o preocupaciones relacionadas con la inflación. En el pasado, la Fed ha recurrido a estas reducciones para fomentar la inversión y el gasto de los consumidores, estimulando el crecimiento económico cuando este parece estar debilitándose.

Es posible que la Fed haya adoptado esta decisión ante señales de debilitamiento en la economía, como una desaceleración en el crecimiento del PIB, incertidumbres geopolíticas, tensiones comerciales, o dificultades en los mercados laborales o financieros.

II.               Consideraciones especiales

 1.       Tasa objetivo: La Reserva Federal establece una tasa objetivo para los Fed Funds, que es un rango de tasas en el que desea que se mantengan estos préstamos interbancarios. Aunque la Fed no fija directamente esta tasa, influye en ella mediante operaciones de mercado abierto (comprando o vendiendo bonos) para ajustar la cantidad de dinero en el sistema bancario.

a. Liquidez y reservas: Los bancos necesitan tener un nivel mínimo de reservas, que es un porcentaje de los depósitos que no pueden prestar. Si un banco tiene menos reservas de las necesarias al final del día, puede pedir prestado a otro banco que tenga reservas en exceso a la tasa de los Fed Funds.

b. Impacto macroeconómico: La tasa de los Fed Funds es crucial porque sirve como referencia para otros tipos de interés en la economía, como las tasas de los préstamos comerciales, hipotecas, tarjetas de crédito, y otras formas de financiamiento. Además, es una herramienta clave de la Fed para implementar su política monetaria y controlar la inflación, el crecimiento económico y el empleo.

III.           Efectos

 1.       Crecimiento económico: Una reducción de la tasa de interés tiene como efecto inmediato abaratar el costo del crédito. Esto puede incentivar a empresas y consumidores a pedir préstamos, lo que podría impulsar la inversión, el consumo y, en consecuencia, el crecimiento económico.

a. Inflación: Al estimular la demanda mediante el crédito más accesible, una disminución de las tasas también puede generar presiones inflacionarias, especialmente si la demanda supera la capacidad productiva de la economía.

b. Mercado laboral: Una economía más activa debido a mayores niveles de inversión y consumo puede llevar a un aumento en la demanda de empleo, reduciendo la tasa de desempleo.

c. Mercado financiero: Los mercados bursátiles generalmente reaccionan de manera positiva a una reducción de tasas, ya que los inversores buscan activos de mayor rendimiento en un entorno de menores tasas de interés.

IV.            Proyecciones

 1.       Futuro crecimiento económico: Si la reducción de la tasa cumple su propósito, se proyecta una reactivación del crecimiento económico en los próximos meses, aunque también depende de otros factores como la estabilidad internacional y las políticas fiscales del gobierno de los EE.UU.

a. Posible alza de la inflación: Si la demanda responde de manera rápida a la reducción de tasas, es probable que la inflación aumente. La Fed monitorearía este fenómeno para ajustar su política en consecuencia.

b. Desempeño de los mercados: En el corto plazo, los mercados financieros podrían ver un repunte, pero a mediano y largo plazo, si las expectativas de inflación aumentan o si las empresas no responden con mayor inversión, los beneficios podrían disiparse.

c. Tasas futuras: Dependiendo del comportamiento de la economía, es posible que la Fed opte por más recortes en las tasas o mantenga una política expansiva hasta observar una recuperación sostenida o señales de sobrecalentamiento económico.

La reducción de 50 puntos básicos de la tasa de los Fed Funds busca reactivar la economía en un contexto de potencial desaceleración, con efectos positivos a corto plazo en el crecimiento y el empleo, pero con el riesgo de presiones inflacionarias a medida que la demanda se recupere.

V.                Impacto en la Economía Mundial

La reducción de 50 puntos básicos en la tasa de los Fed Funds por parte de la Fed tiene efectos de amplio alcance en la economía mundial, debido a la preeminencia del dólar como moneda de reserva y a la influencia de EE.UU. en el sistema financiero global. A continuación se detallan algunos de los principales impactos en la economía mundial:

1.     Flujos de capital y mercados financieros internacionales

 a. Atractivo de los activos de EE.UU.: Una disminución en las tasas de interés en EE.UU. reduce el rendimiento de los activos denominados en dólares, como los bonos del Tesoro. Esto puede provocar que los inversores internacionales busquen activos con mayores rendimientos en otros mercados, lo que puede llevar a salidas de capital de EE.UU. y entradas hacia economías emergentes y mercados desarrollados con tasas de interés más altas.

b. Aumento de la liquidez global: Una política monetaria más flexible por parte de la Fed tiende a aumentar la liquidez global, lo que puede tener un efecto positivo en los mercados financieros internacionales, impulsando las bolsas y aumentando el apetito por el riesgo en mercados más volátiles, incluidos los emergentes.

2.     Efectos sobre las monedas y el tipo de cambio

 a. Debilitamiento del dólar: Una reducción en las tasas de interés en EE.UU. suele provocar una depreciación del dólar frente a otras monedas. Esto puede beneficiar a las economías que exportan a EE.UU., ya que sus productos se vuelven más competitivos. Sin embargo, para otros países, un dólar más débil puede encarecer sus exportaciones, especialmente aquellos que dependen del mercado estadounidense.

b. Fortalecimiento de monedas emergentes: Las monedas de los mercados emergentes pueden apreciarse frente al dólar, lo que abarata el servicio de la deuda en dólares para estos países. Sin embargo, una apreciación excesiva puede perjudicar sus exportaciones, reduciendo su competitividad internacional.

3.     Impacto sobre los precios de las materias primas

a.  Aumento en los precios de las materias primas: Muchas materias primas, como el petróleo, el oro y los metales industriales, están denominadas en dólares. Una caída del dólar tiende a elevar los precios de estas materias primas, lo que beneficia a los países productores y exportadores de recursos naturales, como muchos en América Latina, África y el Medio Oriente.

b. Inflación importada: Los países que dependen de las importaciones de materias primas denominadas en dólares podrían enfrentar mayores costos, lo que podría traducirse en presiones inflacionarias, especialmente en economías en desarrollo.

4.     Cadenas de suministro globales y comercio internacional

a. Recuperación de la demanda global: Una política monetaria más laxa en EE.UU. puede tener un efecto positivo en la demanda global, ya que la economía estadounidense es uno de los mayores mercados para exportadores de todo el mundo. Un mayor consumo en EE.UU. puede incrementar la demanda de bienes importados, impulsando el crecimiento en otras economías.

b. Comercio global y aranceles: La política monetaria de la Fed puede interactuar con políticas comerciales proteccionistas, lo que puede influir en el comercio global. Si la reducción de tasas se combina con tensiones comerciales, podría generar incertidumbre en las cadenas de suministro, aunque en términos generales, una reducción de tasas suele apoyar el comercio internacional al estimular la demanda.

 5.     Política monetaria en otros países

a. Presión sobre bancos centrales: La reducción de tasas en EE.UU. puede ejercer presión sobre otros bancos centrales para que sigan una política monetaria expansiva, reduciendo sus propias tasas de interés para evitar una apreciación excesiva de sus monedas y mantener la competitividad de sus economías. Esto puede generar un ciclo de relajación monetaria global, en un esfuerzo por estimular el crecimiento económico mundial.

b. Divergencia en la política monetaria: En regiones como Europa y Japón, donde las tasas de interés ya están en niveles muy bajos o negativos, los bancos centrales tienen menos margen de maniobra para bajar las tasas aún más. Esto podría generar una divergencia en las políticas monetarias a nivel global, lo que complicaría la coordinación económica internacional.

6.     Deuda global y riesgo financiero

a. Abaratamiento del servicio de la deuda: Una reducción de tasas por parte de la Fed hace que los costos de financiamiento en dólares sean más bajos, beneficiando a los países, empresas y entidades que tienen deudas denominadas en dólares. Esto puede aliviar presiones en países con altos niveles de deuda externa, especialmente en los mercados emergentes.

b. Riesgo de burbujas de activos: Sin embargo, una prolongada política de bajas tasas de interés también puede alentar un endeudamiento excesivo y la toma de riesgos en busca de mayores rendimientos, lo que podría generar burbujas en los mercados de activos, aumentando la vulnerabilidad a crisis financieras.

VI.             Medidas monetarias complementarias

Además de la reducción de las tasas de interés, la Fed tiene un arsenal de herramientas adicionales para influir en la economía. Entre ellas se destacan la flexibilización cuantitativa, forward guidance, operaciones de mercado abierto y facilidades de crédito especializadas. Dependiendo de las circunstancias económicas, la Fed puede optar por una combinación de estas medidas para mantener la estabilidad económica, fomentar el empleo y controlar la inflación.

Además de la reducción de la tasa de los Fed Funds, la Fed tiene una variedad de herramientas monetarias a su disposición para influir en la economía. Dependiendo de la situación económica, la Fed podría adoptar otras medidas para complementar su política monetaria y alcanzar sus objetivos de pleno empleo, estabilidad de precios e interés moderado de largo plazo. Algunas de las principales medidas adicionales que podría considerar son:

1.      Operaciones de mercado abierto (OMOs)

La Fed puede ajustar el nivel de liquidez en el sistema bancario mediante la compra o venta de bonos del Tesoro y otros valores en el mercado abierto.

a.  Compra de activos (expansión cuantitativa): Para inyectar liquidez, la Fed puede comprar bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas, aumentando la cantidad de dinero disponible en el sistema bancario. Esto reduce las tasas de interés a largo plazo y facilita el crédito para consumidores y empresas.

b. Venta de activos (contracción cuantitativa): Si la economía está sobrecalentada, la Fed puede vender estos activos, retirando liquidez del sistema y elevando las tasas de interés, para frenar la inflación.

2.     Programa de flexibilización cuantitativa (QE)

La flexibilización cuantitativa (QE) es una medida no convencional utilizada cuando las tasas de interés ya están cerca de cero. A través del QE, la Fed compra grandes cantidades de activos financieros (bonos del gobierno, bonos corporativos, y otros valores) para inyectar liquidez en la economía. El QE tiene el efecto de reducir las tasas de interés a largo plazo y estimular la inversión y el consumo.

3.     Operaciones de tasa de descuento

La tasa de descuento es la tasa de interés que la Reserva Federal cobra a los bancos cuando estos piden prestado directamente de sus facilidades de crédito (ventanilla de descuento). Reducir esta tasa facilita el acceso de los bancos a liquidez en momentos de tensión o crisis financiera.

a. Reducción de la tasa de descuento: Hacerlo puede incentivar a los bancos a pedir prestado directamente de la Fed, aumentando la liquidez del sistema financiero y facilitando el flujo de crédito a la economía real.

b. Facilidad de descuento extendida: En tiempos de crisis, la Fed puede flexibilizar los términos de los préstamos, como extender la duración de los préstamos a los bancos o relajar los requisitos de garantía.

4.     Forward guidance (orientación a futuro)

La Fed puede utilizar el forward guidance, una herramienta de comunicación, para influir en las expectativas del mercado. Al indicar claramente cómo planea manejar las tasas de interés en el futuro, puede influir en las decisiones de inversión y consumo.

a.  Orientación explícita: Si la Fed comunica que mantendrá las tasas bajas durante un período prolongado, esto puede generar confianza en los inversores y consumidores, promoviendo un entorno de crédito más expansivo.

b. Compromisos de largo plazo: En momentos de incertidumbre económica, la Fed podría comprometerse a mantener las tasas bajas hasta que ciertos indicadores clave, como el empleo o la inflación, alcancen niveles objetivos.

5.     Control de la curva de rendimiento (Yield Curve Control)

Esta herramienta implica que la Fed se compromete a comprar bonos del Tesoro de diferentes plazos para controlar las tasas de interés a largo plazo en esos vencimientos. Esto puede estabilizar las expectativas del mercado y mantener bajas las tasas de interés a largo plazo, fomentando la inversión y el endeudamiento a tasas más favorables. Por ejemplo, si la Fed establece un objetivo de rendimiento del 1% para los bonos a 10 años, comprará suficientes bonos del Tesoro para garantizar que las tasas se mantengan cerca de ese nivel.

6.      Facilidades de crédito especializadas

Durante crisis financieras o recesiones severas, la Fed puede crear facilidades de crédito específicas para sectores clave de la economía o para aumentar el flujo de crédito a áreas que experimentan tensiones. Facilidades para empresas y pymes: Programas como el Main Street Lending Program o el Commercial Paper Funding Facility pueden ser reactivados o expandidos para proporcionar liquidez a las empresas que enfrentan dificultades para obtener financiamiento en los mercados convencionales. Así mismo, la Fed podría expandir sus programas dirigidos a proteger empleos o sectores vulnerables, ayudando a las empresas a mantener sus nóminas.

7.     Control de la inflación y expectativas de precios

La Fed podría modificar su objetivo de inflación o adoptar un enfoque más flexible hacia la inflación, como permitir una inflación promedio en lugar de mantener un objetivo rígido del 2%. Esto permitiría a la inflación estar por encima del 2% durante un tiempo para compensar períodos anteriores de inflación baja, promoviendo una política monetaria más expansiva. En este marco, la Fed permite que la inflación suba por encima de su objetivo del 2% en ciertos periodos para estimular la economía y fomentar el crecimiento del empleo.

8.     Programas de estímulo sectorial o verde

La Fed podría alentar el financiamiento hacia sectores estratégicos como la economía verde, energías renovables o infraestructura mediante facilidades de crédito especiales o incentivos para los bancos a financiar proyectos relacionados con el desarrollo sostenible.

9.     Coordinación con la política fiscal

Aunque la Fed es una entidad independiente, puede haber coordinación implícita con las políticas fiscales del gobierno para maximizar el impacto en la economía. Una política monetaria expansiva puede acompañarse de estímulos fiscales, como aumentos en el gasto público o recortes de impuestos, lo que amplifica el impacto en el crecimiento económico.

VII.          Medidas que pudieran adoptar otros bancos centrales

Los bancos centrales de otros países, especialmente en economías desarrolladas y emergentes, también tienen una variedad de herramientas y políticas monetarias que pueden adoptar en respuesta a la evolución de sus propias economías o a la influencia de las decisiones de la Reserva Federal de EE.UU. A continuación se detallan algunas medidas que podrían implementar otros bancos centrales:

1.     Ajuste de tasas de interés

a. Reducción de tasas de interés: Al igual que la Fed, otros bancos centrales pueden reducir sus tasas de interés de referencia para estimular la demanda interna. Esto abarata los préstamos, incentivando el consumo y la inversión, lo que puede impulsar el crecimiento económico.

b. Tasas de interés negativas: En algunos casos, como en Japón y la Eurozona, los bancos centrales han recurrido a tasas de interés negativas para fomentar el gasto y el crédito, desincentivando la acumulación de reservas en los bancos.

2.       Flexibilización cuantitativa (Quantitative Easing - QE)

a.  Los bancos centrales pueden implementar programas de compra masiva de activos financieros, como bonos del gobierno o valores respaldados por hipotecas, para inyectar liquidez en el sistema financiero. Esto reduce las tasas de interés a largo plazo y puede revitalizar los mercados financieros.

b. En países emergentes, donde los mercados de bonos son más pequeños, la flexibilización cuantitativa podría incluir la compra de bonos corporativos u otros activos no convencionales.

3. Operaciones de mercado abierto

a. Los bancos centrales pueden participar en la compra o venta de activos para ajustar la cantidad de dinero en circulación y controlar las tasas de interés a corto plazo.

b. Repos y reverse repos: A través de operaciones de recompra (repos) y de recompra inversa (reverse repos), los bancos centrales pueden gestionar la liquidez de los mercados monetarios y ajustar las tasas de interés a corto plazo.

4.      Orientación a futuro (Forward Guidance)

Similar a la Fed, los bancos centrales pueden utilizar el forward guidance para influir en las expectativas del mercado y proporcionar certidumbre sobre la trayectoria futura de las tasas de interés. Esto ayuda a anclar las expectativas de inflación y guía las decisiones de inversión y gasto de los agentes económicos. El banco central puede comprometerse a mantener las tasas bajas durante un tiempo prolongado o hasta que ciertos objetivos económicos se hayan alcanzado (inflación, empleo).

5.      Facilidades de crédito específicas

a.  Líneas de crédito para sectores clave: Los bancos centrales pueden ofrecer líneas de crédito especiales para sectores estratégicos o para pequeñas y medianas empresas (PYMES) que tengan dificultades para acceder al financiamiento en los mercados convencionales.

b. Créditos dirigidos (T-LTROs en Europa): El Banco Central Europeo (BCE), por ejemplo, ha implementado operaciones de refinanciamiento a largo plazo dirigidas (T-LTROs) que otorgan préstamos a bajo costo a los bancos, siempre que estos préstamos lleguen a las empresas y consumidores.

6.     Facilidad de liquidez de emergencia

Durante momentos de crisis financiera, los bancos centrales pueden crear facilidades de liquidez para proporcionar financiamiento de emergencia a los bancos o a otras instituciones financieras. Estas facilidades garantizan que el sistema financiero no colapse por falta de liquidez. Los bancos centrales pueden relajar las condiciones bajo las cuales los bancos comerciales pueden pedir prestado a corto plazo.

7.     Intervención en el mercado de divisas

En algunos casos, los bancos centrales pueden intervenir directamente en los mercados de divisas para estabilizar la moneda local. Si una moneda está depreciándose rápidamente, el banco central puede vender divisas extranjeras (usualmente dólares) para apoyar su moneda. Alternativamente, si una moneda se aprecia demasiado y afecta la competitividad de las exportaciones, el banco central puede intervenir para devaluarla, comprando divisas extranjeras.

 8.     Control de la curva de rendimiento (Yield Curve Control)

Algunos bancos centrales, como el Banco de Japón, han implementado el control de la curva de rendimiento (YCC), una política mediante la cual se comprometen a mantener las tasas de interés de bonos de largo plazo en ciertos niveles. Esto puede estabilizar los costos de endeudamiento a largo plazo y proporcionar seguridad sobre las tasas de interés futuras.

9.     Política de reservas obligatorias

Los bancos centrales pueden ajustar los requisitos de reservas obligatorias que los bancos comerciales deben mantener. Reducir el porcentaje de reservas requeridas libera más capital para préstamos, aumentando la oferta de crédito y estimulando el crecimiento económico. Aumentar los requisitos de reserva puede ayudar a controlar la inflación o frenar un sobrecalentamiento de la economía.

10.  Medidas macroprudenciales

Los bancos centrales también pueden adoptar medidas macroprudenciales para controlar riesgos financieros, especialmente en tiempos de baja estabilidad económica. Exigir a los bancos que mantengan más capital en reserva puede fortalecer el sistema financiero, evitando un aumento del riesgo sistémico en momentos de expansión rápida del crédito. Así mismo, para evitar burbujas en el mercado inmobiliario, los bancos centrales pueden imponer restricciones más estrictas en los préstamos hipotecarios, como límites a los índices préstamo-valor (LTV) o a los índices deuda-ingreso (DTI).

11.  Estímulo monetario coordinado

Los bancos centrales de diferentes economías pueden coordinar sus políticas monetarias para enfrentar desafíos globales, como una recesión internacional o una crisis financiera. Esto podría incluir acuerdos multilaterales para sincronizar la reducción de tasas de interés o la expansión cuantitativa. Durante una crisis de liquidez en los mercados internacionales, los bancos centrales pueden establecer acuerdos de swap de divisas para facilitar el acceso a moneda extranjera, asegurando la estabilidad en el comercio y los flujos financieros.

12.  Medidas para la inclusión financiera

Los bancos centrales también pueden adoptar políticas para fomentar la inclusión financiera, facilitando el acceso al crédito para sectores marginados o subatendidos. Esto puede incluir el apoyo a las fintech, regulación de sistemas de pagos digitales o incentivos para la banca móvil en economías emergentes.

13.  Medidas específicas en economías emergentes

En algunas economías emergentes, los bancos centrales pueden aplicar controles de capital para evitar la salida masiva de capitales cuando las tasas de interés en los mercados avanzados suben o si hay inestabilidad local. En tiempos de crisis, los bancos centrales de economías emergentes pueden implementar o facilitar programas de reestructuración de deuda, tanto a nivel público como privado, para reducir el riesgo de incumplimiento y mantener la estabilidad financiera.

Conclusiones

La reducción de 50 puntos básicos en la tasa de interés de los Fed Funds tiene un efecto expansivo sobre la economía global, con un potencial impulso a los mercados financieros, al comercio internacional y al crecimiento económico, especialmente en los mercados emergentes. Sin embargo, también puede aumentar la vulnerabilidad a riesgos como la inflación importada, la apreciación de monedas locales y la creación de burbujas de activos. Además, puede generar presiones sobre los bancos centrales de otros países para relajar sus políticas monetarias, intensificando la interdependencia de las economías globales.

Si tienes alguna pregunta o comentario acerca de las consideraciones anteriores, comparte tus impresiones con nosotros en CEBAFI en una Nota, que con gusto las atenderemos y continuaremos explorando juntos el interesante mundo de la banca y las finanzas.